上海资源配置：功能属性资产配置和投资属性资产配置和而不同

　　资产配置在财富管理中扮演极其重要的角色，做好资产配置不代表做好了财富管理。有人认为理财就是管理财富，就等于财富管理，对于这种片面的观点，我们有不同的看法。今天

http://www.starswealth.com/职业人为大家带来独到的见解分析。

 

　　考量资产配置、考量财富管理当中的资产配置、尤其是高净值人群在财富管理中的资产配置，应该包含两个维度——【功能属性资产配置】与【投资属性资产配置】。所以今天我们来分享关于资产配置的两个维度的观点。

 

　　功能属性资产配置

 

　　第一个层面上海资源配置职业人认为可以先把它理解为产品导向配置。在市场当中，绝大多数以理财思维为基础的金融营销机构都会遵循这个逻辑。最常见也比较有代表性的模式如 “理财金字塔”、 “4321法则 ”等。在配置过程中，为投资者按流动性资产、保障性资产、收益性资产分类。把诸如银行存款、货币基金、短期理财;各类保险;各类资管计划、私募、房地产、P2P理财、外汇、债券、期货等进行不同权重比例的配置。这样安排的逻辑据说(是的“据说” ，后面我们会谈到这个问题)是为了分散风险，把不同类别的资产或产品类型综合配置，使资产与资产之间的相关性减小，不会在市场好的时侯都赚钱，也不会在市场不好的时候都出现亏损，从而达到降低风险，平稳收益的效果。

 

　　第二个层面上海资源配置职业人认为可以理解为功能导向配置。最广为流传的销售工具可能要算 “标准普尔家庭理财定律”了(尚未有官方证据表明确实出自标准普尔)。其意义在于 --- 赚钱不是唯一目的，你更需要考虑当你处于人生不同的阶段与时点，所产生的现金流是否可以解决和满足诸如疾病、婚姻、教育、税务、法律、生活品质、职业变化、养老、个性化消费、应急、身份转换、死亡等问题与需求。所以，资产配置应该以人为核心，服务于对人有意义、有价值的事物。

 

　　当然，这里要提一句的是，“理财金字塔”、 “4321法则 ”、“标准普尔家庭理财定律”，更多是市场中为了营销而创造出来的工具，事实上，功能属性资产配置极具个性化并且有着严谨的逻辑，并非以上简单的销售工具可以完全表达。

 

　　然而，就在这样的理念被越来越广泛接受的同时，我们也逐渐看到这种方法所带来的问题。这样的配置模式虽然照顾到了我们不同阶段对现金流的需求，也表面上达到分散投资的效果，但却并不能真正为我们带来让人满意的效果。上海资源配置职业人认为这里我们忽略了一个重要的因素，就是“风险敞口”!

 

　　例如：

 

　　公司债券与高收益股票表面上看不属于同类资产，但他们都包含了针对经济增长的冲击、针对通货膨胀的冲击、针对市场信贷可用性的冲击等风险，所以并不一定会有效分散投资组合的风险。再比如，固收债权类资管计划和股权私募基金，其收益预期都需要基于企业本身经营的好坏。在大环境中，企业的盈利能力、政策法规的调整、其所在行业发生的变化、利率及汇率变化等因素都会影响到企业的经营，进而影响到你投资的盈利与否。虽然是不同的产品类别，但却隐含着同样的风险敞口。也就是说，如果你做了资产配置，却不能有效控制风险和经营风险，使得投资组合不能发挥作用，那它又怎么能帮助你满足需求与解决问题呢?因此，经验不足的理财顾问或投资者，很容易会误把投资组合资产类别的多样性当作足够分散风险的安排。

 

　　投资属性(风险导向)资产配置

 

　　投资属性资产配置是大多资产管理机构、量化基金、证券类投资机构所秉承的逻辑。马科维茨投资组合理论是这一逻辑的早期代表。在这个逻辑当中，我们需要至少知道诸如 “风险因子权重” (risk factors loadings) 等概念。在这里要插一句：资产配置最首要的目的并不是分散风险! “鸡蛋不要放在一个篮子里”的说法是一个很片面，也很不符合这个时代的说法。资产配置的目的是让投资组合在一定的波动中取得最高收益;或在已设定的预期收益下寻求最小波动的投资组合。这也是为什么我们需要通过KYC了解投资者的风险承受能力及对预期收益的想法，然后我们再来分析与组合风险因子。在风险因子管理的角度看来，资产组合可以由传统意义上的“产品权重组合”，重新拆分为“风险因子权重组合”。

 

　　1)每个金融产品均是因为投资者主动承担了相应的风险敞口因此才能获得相应的潜在收益，从本质上而言金融产品的收益(亏损)是由风险(收益)因子带来的。

 

　　2)每个产品其中都可能受到不同风险(收益)因子的影响，包括经济增长因素、利率市场的变化、汇率影响、大宗商品价格、资金在不同资本市场配置偏好等多种风险(收益)因子，每个产品根据不同的情况，使得不同风险(收益)因子在其中的权重是不同的。

 

　　3)投资组合中每个产品均可以被视为拆分成几个风险(收益)因子的组合，而把整体投资组合中每个产品的风险因子权重 * 产品在组合中的资金比例，即可以把整体投资组合的风险因子得到一个加总，再把不同产品中同一风险(收益)因子方向相反的部分对冲消除掉，则可以得到该整体投资组合的风险因子权重，这个组合的风险和收益，都取决于风险因子的组合。

 

　　非专业人士有点懵?不要紧，上海资源配置职业人用案例分析：

　　前些年房地产市场大热，很多金融理财产品都是衍生于房地产这个基础资产。假设投资者张先生300万的投资组合中持有了三个产品：

 

　　1)为主要投资于房地产股票的地产行业股票型基金;

 

　　2)一只投向某大型地产商项目融资的信托计划;

 

　　3)某地产中介的二手房过桥贷款P2P产品;

 

　　表面来看，三个产品无论是产品类型还是管理人都是完全不同的，这种产品导向型资产配置而言貌似分散了风险，但实际上这三个产品均对于房地产市场风险因素是过于集中和敏感的。假设地产崩盘，带来的连锁反应很可能使得一手房项目卖不出去，导致地产商还不上信托贷款，同时地产商股价暴跌，且进一步影响二手房的交易效率和还款情况。换句话说，这样的组合对于“房地产崩盘”这个风险因子是完全起不到分散效果的。虽然投资者的组合未必如此极端的全部都选择了与房地产相关的因素，但考虑自己不同产品中的主要风险因素，对于投资者理解自己投资组合的风险(收益)来源也是非常重要的。

 

　　芝加哥大学的教授John Cochrane和哥伦比亚大学的教授Andrew Ang曾经引用食物养分的比喻来做通俗易懂的解释。风险因子就好比食物中的养分，资产就是食物，而投资组合就像一顿饭。人们需要吸收不同组合的营养，而所需的组合又是因人而异的。同时，不同的养分在许多食物中是扎堆出现的，比如奶、粗粮、肉;人们必须组合食用不同的食物，这样一顿饭下来才能摄取各种所需的营养。但是不同的食物可提供养分非常相似，因此，个人口味和食品价格通常决定了个人对餐食的偏好选择。而这种选择却可能并不是对人体养分吸收最好的组合。所以，投资属性资产配置，以风险因子为主要考量的资产配置逻辑，才可以在最小化风险的前提下实现最大化收益。

 

　　虽然投资属性资产配置相对功能属性资产配置而言可以更有效的管理经营风险。但却很难兼顾现实生活中的功能性需求。例如：定期逐年支付的教育金、养老的年金化、资产的保全与节税、财富传承、日常品质生活现金流。

 

　　资产配置既要利用资产在长期过程中相对可统计的收益与风险的规律，将各类资产收益预测的可靠性逐渐提高。同时，还要照顾到人生在不用阶段中需要依靠经济手段来满足的需求或解决的问题。上海资源配置职业人认为将投资属性资产配置逻辑与功能属性资产配置逻辑相结合，优势及特点互补，才能真正发挥资产配置的作用与意义。